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嘉峪關(guān)翻譯公司網(wǎng)站論文摘要：公司資本結(jié)構(gòu)是影響公司績效的重要因素之一，也是公司財(cái)務(wù)理論研究的核心。鋼鐵工業(yè)作為一國國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要的地位。我國經(jīng)濟(jì)正在處于快速發(fā)展時(shí)期，這給鋼鐵工業(yè)的發(fā)展提供了非常好的發(fā)展機(jī)遇。作為資金密集型的行業(yè)，企業(yè)應(yīng)該以什么樣的資本結(jié)構(gòu)才能獲得更好的發(fā)展呢？或者說，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)如何確定呢？搞清楚這些問題對促進(jìn)我國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展無疑有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文正是從這個(gè)角度入手，利用我國滬深兩市鋼鐵行業(yè)上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，在借鑒國內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，實(shí)證研究鋼鐵公司資本結(jié)構(gòu)和公司績效之間的關(guān)系，并據(jù)此推算出最佳資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。資本結(jié)構(gòu)指的是公司長期負(fù)債和權(quán)益資本之間的構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)研究的核心。從Modigliani和 Miller（1958）在《資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)和投資理論》中提出的在完美資本市場假說前提下企業(yè)績效與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)（MM定理）起，拉開了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的序幕。此后，國外的理論研究者不斷釋放MM定理的假設(shè)條件，并結(jié)合其他相關(guān)理論的最新成就，先后建立了權(quán)衡理論、代理理論、契約理論、控制權(quán)理論、新優(yōu)序融資理論、信號理論，以及與產(chǎn)業(yè)組織、行為金融和公司治理相結(jié)合取得的其它新的資本結(jié)構(gòu)理論。總的來說，有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的主流理論可以歸結(jié)為兩種：順序偏好理論和靜態(tài)平衡理論。順序偏好理論認(rèn)為不存在明確界定的目標(biāo)負(fù)債率。當(dāng)內(nèi)部現(xiàn)金流、現(xiàn)金分紅和實(shí)際投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)不平衡時(shí)負(fù)債率就會(huì)發(fā)生變化。靜態(tài)平衡理論認(rèn)為公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的。公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是由公司及個(gè)人所得稅的成本及收益、潛在破產(chǎn)成本的影響及代理成本等各種因素共同決定的。最佳資本結(jié)構(gòu)的研究一是從資本成本的角度進(jìn)行研究，資本成本最小的結(jié)構(gòu)極為最佳資本結(jié)構(gòu)；二是將資本的風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去，在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上考慮資本成本最小的為最佳資本結(jié)構(gòu)；三是從資本結(jié)構(gòu)與公司績效最大化的關(guān)系來研究最佳資本結(jié)構(gòu)，使公司績效最大化的資本結(jié)構(gòu)即是最佳的資本結(jié)構(gòu)。就公司最佳資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究來看，學(xué)術(shù)界大致上分為兩個(gè)方向。一是以MM定理為中心，主要探討企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，屬于資本結(jié)構(gòu)理論學(xué)派。這是資本結(jié)構(gòu)的主流理論，相關(guān)文獻(xiàn)極為豐富；二是著重研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素，主要從資本成本最小化的角度進(jìn)行研究，屬于資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派。實(shí)際上學(xué)術(shù)界對這些理論的檢驗(yàn)一直保持著濃厚的興趣，但是截至目前為止并沒有顯著的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)支持某種理論。國內(nèi)的學(xué)者在研究最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)基本也遵循著國外學(xué)者的兩種研究方向。但是有的分行業(yè)進(jìn)行研究，有的不分行業(yè)進(jìn)行研究；有的采用直線模型，有的采用曲線模型，有的采用多元一次方程模型；實(shí)證分析結(jié)果也有著很大的不同。有的認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司績效存在負(fù)相關(guān)，有的認(rèn)為二者既存在正相關(guān)，也存在負(fù)相關(guān)。李義超、蔣振生（2001）認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系應(yīng)是二次線性關(guān)系，通過對50家公司的400個(gè)觀測值的回歸分析，得出了公司績效（以凈資產(chǎn)負(fù)債率代表）和資本結(jié)構(gòu)（以資產(chǎn)負(fù)債率代表）的關(guān)系，并通過設(shè)定一定的凈資產(chǎn)利潤率目標(biāo)，得出了最佳資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。筆者認(rèn)為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論與企業(yè)實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)相符，因此在探求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究中，二次曲線回歸模型更能得出合理的結(jié)果。根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論和Boewn(1982)、Bradley(1984)的研究結(jié)果，同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有差別。醫(yī)藥、器械、電子、食品行負(fù)債率較低；造紙、紡織、鋼鐵、航空、水泥行業(yè)負(fù)債率較高；政府管制行業(yè)如電話、電力、汽油及航空業(yè)負(fù)債最高。從以上結(jié)論來看，在探討最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，按行業(yè)分類進(jìn)行研究得出的結(jié)論更準(zhǔn)確。但是由于企業(yè)面臨內(nèi)外環(huán)境不斷變化，最佳資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)應(yīng)該是經(jīng)常變動(dòng)的。考慮到公司所處環(huán)境的動(dòng)態(tài)性和復(fù)雜性，筆者認(rèn)為從靜態(tài)角度尋找一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)雖然在理論上有一定的價(jià)值，但是在現(xiàn)實(shí)中是沒有實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義的。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)的研究應(yīng)該探尋圍繞最佳靜態(tài)點(diǎn)的一個(gè)合理區(qū)間。本文選取了我國鋼鐵行業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，并通過設(shè)定目標(biāo)利潤率以得出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。 <br>

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